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美股市场正处于一场“教科书式”的熊市反弹，美股底部尚未出现。

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett在最新的研报中指出，大家不再害怕美联储，所有人都很悲观但就是不抛股票，但美联储真的会在标普500处于4500点的时停止加息吗？根据“周期性熊市”的观点，美股已接近交易区间的顶部，市场尚未看到“最终底部”。

值得一提的是，Hartnett被称为华尔街今年最准分析师，他曾精准地预测了美股上半年的大跌，也曾在一个月前预测到美股这波强劲的反弹。

这是一场“教科书式”的熊市反弹

Hartnett在报告中指出，自1929年以来，标普500指数在43次熊市反弹中的平均涨幅为17.2%，平均持续时间为39个交易日，而这一次：41天内涨幅达到17.4%，这是一场“教科书式”的熊市反弹。

熊市反弹的另一个特点是，涨幅总是很小，标普500指数其中30%的涨幅都可归因于四只股票——亚马逊、苹果、微软和特斯拉。

而美国股票占全球股市涨幅的86%。其中最大赢家是增长板块和公用事业，输家是能源和材料板块，投资者往往在“通胀高峰”和“收益率高峰”时交易，换言之，即“拐点”。

熊市强劲反弹背后还有另一点原因，尽管人们都在谈论收紧金融环境，但美联储从未真正做到这一点，尽管最近大幅加息，但实际利率仍为负值。Hartnett认为，美联储的紧缩力度太弱，美联储在疫情期间购买的总计5万亿美元的债券，目前只卖出了2万亿美元。但从目前散户情绪及Meme股的反弹来看，不少投资者似乎忘了美联储在加息路上还有很长的路要走。

此外，从历史来看，美联储上一次以负实际利率结束加息周期是在1954年，因此即使假设未来6个月CPI涨幅减半，明年春季通胀率仍高达5-6%，美联储加息还远没有结束。

美股尚未见底

根据Hartnett的“长期观点”，标普500家公司12个月的每股收益估计为220美元，应用15倍的“20世纪市盈率”可以得到3300的标普500，应用20倍的“21世纪市盈率”可以得到4400的标普500，这就是市场的交易区间。

但问题是，根据Hartnett的说法，21世纪高PE的驱动因素都在逆转：量化宽松、财政紧缩、贸易自由流动、人员、资本、地缘政治稳定；高通胀意味着长期观点仍然是现金、大宗商品、波动性要优于债券和股票；虽然通胀将出现在供应不足的事物中——能源、工人、租房、食品、原材料，但通货紧缩将出现在那些我们供过于求的东西上——政府债务、办公楼、手机、流媒体......

因此，Hartnett坚持“周期性熊市”的观点，即股票已接近交易区间的顶部，市场尚未看到“最终底部”，该底部可能会在明年出现。

Hartnett表示：

自1月21日以来，每流入100美元，只有2美元流出……大家不再害怕美联储，尽管所有人都很悲观但就是不抛股票。

但迄今为止最经典的熊市反弹，最终是自我毁灭的反弹……你认为标普500高于4500点，美联储真的会停止加息吗？

此外，随着明年春季通胀将达到5％-6％，未来几个月美联储量化紧缩可能会显著加强，这将对信用利差和股票乘数造成负面影响。

同时，房地产趋势“已经很危险”，美联储进一步收紧政策，信贷、消费者和劳动力市场可能会承受更大的压力，这对企业每股收益不利。

最后，Hartnett指出，将“务实地看跌2022年，而不是教条主义地看跌”，因为如果服务通胀跟随商品通胀迅速走低，那么将有利于CPI跌至4％以下的前景。此外，如果美国没有出现经济衰退，那么在当前的“政府救助时代”，对企业利润来说是利多的。

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