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摩根士丹利预计，明年年底美股的位置将与当前基本一致，但过程会相当波折。

在去年的预测中提出“火与冰”之后，著名“大空头”，摩根士丹利首席美国股票策略师Michael Wilson在其2023展望中表示，到明年年底，标普500指数预计将达到3900点，但过程会十分曲折，在此情况下，投资者策略需要更具灵活性。

在预测了今年的经济衰退后，Wilson表示，当前市场对于2023年的普遍预期收益仍然过高，他的基本假设是：美股公司的利润将在2023年下降11%，然后在2024年因积极的经营杠杆回报回归繁荣。

Wilson认为，市场现在正在进入熊市的最后阶段，因此摩根士丹利在4周前转向了“战术看多”，但这并不代表熊市结束。在短期内，他认为良好的10月通胀数据引发的股市反弹将持续数周：

“降息前的停顿”后期通常对股市有利，随着利率最终被市场接受，反弹拥有了额外的动力。

他表示，未来一年，投资者对于经济、政策、盈利和估值的看法将需要更加灵活，因为此时已接近周期的终点，这意味着在最终路径明确之前，这些关键变量的走势可能是曲折的：

换句话说，尽管灵活性对于成功的投资总是很重要，但它现在至关重要。

摩根士丹利将明年的美股预计分为了牛市/基准/熊市三种情况，分别预计标普500指数到明年年底将为4200/3900/3500，此外，Wilson建议投资者从行业和风格的角度保持防御性定位，“直到估计反映出萧条”。他建议增持必需品、医疗保健、公用事业以及防御型能源企业。

“战术看多”

在去年的股市前景中，Wilson提出了“火与冰”的概念，分别代表着通胀过热和经济衰退。而现在，他指出短期内市场正在“从火转向冰”，因此他的观点也转向了“战术看多”：

随着“冰”超过“火”，通货膨胀降温，我们越来越相信，在这尚未完全结束的最后一段时间里，债券将轻松击败股票。这种分歧会带来新的机遇，也会让我们对未来的道路产生困扰，同时也解释了为什么我们最近转向了战术看多。

Wilson表示，“战术看多”的原因，是因为短期内，在盈利预期和经济放缓程度反映出来之前，长期利率通常会下降，这是介于美联储加息和经济衰退之间的典型周期后期。从历史上看，这段时期是股票获利的时期，也是一个“机会之窗”：

三个月前，我们认为美联储的暂停加息将与本周期经济衰退的到来同时发生，原因是极端的通胀动态。

简而言之，美联储不会暂停，直到就业人数为负数，这是经济衰退的明确指标——因此为时已晚，无法挽救周期或股市的下跌趋势。

然而，即使在收入疲软的情况下，就业市场在更长时间内仍保持强劲。更重要的是，这种情况可能会持续到明年，从而为美联储可以在我们获得负就业数据之前放慢/暂停加息的一段时间打开窗口。

这就是我们认为当前反弹背后的原因，并且这个情况还可以进一步推进，因为未来几个月不会再有更坏的数据，市场可以梦想一个不那么强硬的美联储——10月CPI数据是推动这一切的关键。

需要注意，“暂停加息”和“降息”是不同的：

虽然一些投资者可能认为降息甚至比暂停利率更好，但证据并不证明这一点。当降息与经济衰退同时发生时，对股票来说是不利的。

因此，尽管市场梦想着加息暂停，让股市有机会在年底之前保持反弹，但当降息真的到来时，表明衰退已经开始了。

尽管转向“战术看多”，但Wilson始终强调，他的这个观点完全是关于技术面，而不是基本面——后者仍然明显看跌：

首先，看涨的主要技术驱动力是尊重200周移动平均线，如前所述，在经济衰退成为既成事实之前，标普500指数不会“让位”。市场为经济衰退实际定价所需的确凿证据在于就业数据。更具体地说，在明确失业率至少上升1-1.5%之前，标准普尔500指数将对软着陆“产生怀疑”。也就是说，在我们得到一个负面的工资报告之前，标准普尔500指数可能会捍卫200周移动平均线。

其次，除了200周移动均线作为关键支撑外，利率波动率的下降为较高的估值提供了支撑，在没有积极的EPS修正的情况下，这些估值推动了本轮反弹。

最后，在这轮反弹中，市场广度有了实质性的改善：小盘股和等权标普500指数的表现都大大超过了市场加权指数。

这位摩根士丹利首席策略师也承认，当判断与他的基本面观点背道而驰时，“战术看涨”仍然是一个难以抉择的观点，但当他权衡技术面证据时，仍然看好这种反弹将持续到年底。

“过山车”

具体而言，当展望未来美股的走势，Wilson警告称，虽然摩根士丹利2023年底的预计标普500指数为3900，与当前大致一致，但这不会是一个平稳的过程，“繁荣之前会出现萧条”：

我们最坚定的观点是，2023年自下而上的共识收益实际上太高了。在这一点上，我们将基本情况下的23年EPS预测再下调8%至195美元，这反映了我们领先的盈利模型的产出正在恶化。这使得我们对23年每股收益的基本预测比普遍预期低了16%，从同比增长的角度来看下降了11%。

在当前的战术反弹结束后，我们预计标普500指数将在明年第一季某个时候，通过约3000-3300点的价格低谷，将23年的获利风险折现。我们认为，这发生在EPS益最终触底之前，这是盈利衰退的典型表现。

虽然我们认为2023年对盈利增长来说是非常具有挑战性的一年，但2024年应该是一个强劲的反弹，积极的经营杠杆回报——即下一次繁荣。

因此，在我们的基本情况下，股市应该会提前很长一段时间开始增长的重新加速，在第一季度从3000-3300的价格低谷反弹，并在明年结束时达到3900点。

摩根士丹利对标普500指数2023年EPS的基本预测从212美元降至195美元，而其熊市和牛市预测分别为180美元和215美元。

三种情况：基准、牛市和熊市

按照Wilson的估计，熊市反弹还剩下不到200点，随后将在中短期内暴跌1000点至3200点。除了预计标普500指数EPS降至195美元，他还分别提出了熊市和牛市的两种情况。

除上一节提到的基准情况外，他预计明年年底，熊市和牛市的EPS将分别为180美元和215美元，而标普500指数将分别为4200点和3500点：

【牛市情况：4200点】

在我们4200点的牛市预测中，市场预测远期（2024年）EPS为251美元，市盈率为16.7倍。这一结果代表了23年的增长将令人失望，但它更像是得过且过（-4%的EPS同比增长）。

过度周期的修正并不那么普遍，因此，2024 年增长反弹的幅度不如我们的基准和熊市案例显著。在这种情况下，我们预计明年的名义收入增长将放缓至正中个位数区域。利润率压缩约100个基点，结果没有我们在基本和熊市案例中看到的那么严重。

到明年年底，市场将迎来2024年15%左右的EPS反弹，市盈率扩大至16.7 倍左右。

【熊市情况：3500点】

在我们的 3500 点熊市案例中，市场预测远期（2024年）EPS为230美元市盈率为15.3 倍。与我们的基准情况（每股收益同比增长16%）相比，这一结果代表了23 年更严重的盈利衰退。

利润率对下行起到了沉重的推动作用，这在更严重的盈利衰退中也是典型的。在这一点上，我们预计明年的利润率将收缩约200-225个基点。我们认为标普500指数在明年上半年的某个时候以 3000 左右的价格水平折现了这种盈利风险。正如我们的基准情况一样，市场可以期待2024年的增长再加速，尽管价格和每股收益水平较低。

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